界面新聞?dòng)浾?| 龍力

國內陽(yáng)光私募行業(yè)“黑馬”頻出，卻又被馬太效應的“陰霾”久久籠罩。

Wind數據顯示，截至4月24日，曾在中基協(xié)完成登記備案且目前旗下有在管產(chǎn)品的私募證券投資基金管理人一共有7644家。剔除沒(méi)有展示管理規模的34家，剩下的7610家證券私募管理人中，有6408家管理規模為0-5億元，占比高達84.2%。

界面新聞進(jìn)一步梳理發(fā)現，前述管理規模為0-5億元的6408家證券私募管理人中，有多達3731家成立于2015年及以前，占比58.22%，另有1683家成立時(shí)間為2016年至2019年之間，占比26.26%。這也意味著(zhù)，有不少的老私募在折騰了5年多，甚至10多年以后，管理規模難以突破5億元這一私募業(yè)內普遍視作“生死線(xiàn)”的門(mén)檻。

一般來(lái)說(shuō)，私募的收入主要由管理費和業(yè)績(jì)提成兩部分組成，管理規模遲遲難有突破意味著(zhù)管理費的收入不會(huì )太高，即便業(yè)績(jì)表現不錯，私募整體的收益仍較為有限，如果私募的業(yè)績(jì)表現也不樂(lè )觀(guān)的話(huà)，則收入更為微薄。

實(shí)際上，部分老私募旗下產(chǎn)品的凈值早就拉響了“警報”。

以同利德資產(chǎn)旗下的“同利德混合2號”為例，Wind數據顯示，該產(chǎn)品自2020年9月成立以后，至次年6月下旬累計收益率一度達到117.7%，不過(guò)隨后凈值一路波動(dòng)回落，截至今年4月21日產(chǎn)品最新累計凈值僅為0.0951。同利德資產(chǎn)成立于2015年3月，旗下共備案過(guò)9只產(chǎn)品，目前有5只已經(jīng)提前清算。

Wind數據顯示，深圳博惠投資旗下的“博慧臻選1期”、寧波榮銳投資旗下的“榮騰景耀”、寧波鼎鋒海川投資旗下的“鼎鋒海川新三板山海關(guān)1號”等產(chǎn)品自成立以來(lái)的累計虧損率也都已經(jīng)超過(guò)了70%，另有多家私募旗下有產(chǎn)品累計虧損率在50%以上。

考慮到去年8月1日《私募證券投資基金運作指引》正式實(shí)施以后，許多未與私募管理人建立代銷(xiāo)關(guān)系的第三方平臺和機構批量下架了相關(guān)私募產(chǎn)品的凈值數據?，而業(yè)績(jì)表現不佳的中小私募往往更難與第三方平臺和機構建立代銷(xiāo)關(guān)系，實(shí)際上業(yè)績(jì)大幅虧損的中小私募要更多。

與此同時(shí)，運營(yíng)一家私募的成本卻并不低。

鉅陣資本首席投資官龍舫表示，私募的成本主要包含如下幾個(gè)方面：（1）日常辦公成本，包括辦公室租金、裝修費用、會(huì )議費用、差旅費用、辦公設備采購以及日常維護費用等等；（2）人員薪酬福利，至少要有5名全職員工；（3）合規費用，包括公司注冊費用、法律咨詢(xún)費用、備案申請費用、托管外包服務(wù)費用、員工培訓費用、審計費用等等；（4）投研費用，包括投研、交易及風(fēng)控系統的開(kāi)發(fā)采購與維護費用，以及服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò )設備等硬件投入；（5）市場(chǎng)推廣費用，包括市場(chǎng)調研費用、客戶(hù)關(guān)系維護費用、路演活動(dòng)費用、品牌宣傳費用等等。

據龍舫測算，如果在一線(xiàn)城市，維持一家最低配置的私募正常運營(yíng)，每年大概需要200萬(wàn)元以上，管理規模至少要達到1.5億元以上，才能維持基本的收支平衡。

那些折騰多年依然面臨較大生存壓力的老私募們到底在堅持什么？

在龍舫看來(lái)，部分老私募自有其“生存之道”，比如依靠股東持續輸血生存，股東可能更看好公司的未來(lái)發(fā)展前景，意在長(cháng)期布局資產(chǎn)管理行業(yè)；或者采取極致的低成本運營(yíng)模式，通過(guò)最低合規要求維持私募資格，等待市場(chǎng)機會(huì )；又或者是采用差異化的獨特投資策略吸引特定客戶(hù)群體，收取比較高的浮動(dòng)業(yè)績(jì)報酬，即使規模小也能維持運營(yíng)。

融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜表示，部分老私募經(jīng)過(guò)多年運營(yíng)，已經(jīng)在市場(chǎng)上積累了一定的品牌知名度和聲譽(yù)。盡管當前規模和業(yè)績(jì)表現不佳，但過(guò)往的成功案例和品牌影響力仍然能夠吸引一些投資者的關(guān)注和信任，為其持續運營(yíng)提供了基礎。另一方面，老私募在多年的發(fā)展過(guò)程中積累了穩定的客戶(hù)資源，與部分投資者建立了長(cháng)期的合作關(guān)系。即使產(chǎn)品凈值表現不理想，通過(guò)與客戶(hù)的良好溝通和關(guān)系維護，仍能獲得客戶(hù)的理解和支持，維持一定的資金規模。

“賭一個(gè)機會(huì )”是很多私募老人的執念。華南地區一位奔私10年有余的私募人士告訴界面新聞?dòng)浾撸m然能夠走到頭部私募那一步的是極少數，但是只要抓住一波機會(huì )把業(yè)績(jì)做起來(lái)，然后順勢多募點(diǎn)錢(qián)，私募成長(cháng)起來(lái)也會(huì )很快。

私募排排網(wǎng)數據顯示，今年一季度有82家私募突破了5億“生死線(xiàn)”，實(shí)現了規模躍升，其中規模上調為5-10億的私募有77家，規模上調為10-20億、20-50億的私募分別有3家、2家。這也說(shuō)明了雖然概率不高，但是私募確實(shí)存在管理規模快速擴張的可能。

“不堅持下去又能怎么樣呢？”北京的一位私募人士表示，奔私最初的幾年里還想過(guò)大不了重新回去上班，但是這么多年過(guò)去了，即便想要放棄做私募，職場(chǎng)中也已經(jīng)很難找到自己能夠立足的位置，繼續創(chuàng )業(yè)的話(huà)，除了炒股票以外，自己好像也沒(méi)有其他擅長(cháng)的領(lǐng)域。

“為他人提供通道、成為各種類(lèi)型的幫忙資金......”，還有一部分私募在資管業(yè)務(wù)以外尋找著(zhù)賺錢(qián)的機會(huì )。

不過(guò)近年來(lái)隨著(zhù)私募監管大網(wǎng)的逐步收緊，這些“兼職”業(yè)務(wù)越來(lái)越行不通了，每年注銷(xiāo)的證券私募管理人數量也隨之增多。

Wind數據顯示，自從2016年中基協(xié)進(jìn)一步規范私募基金管理人登記，當年1757家證券私募管理人注銷(xiāo)登記以后，2017年至2021年連續5年每年注銷(xiāo)登記的證券私募管理人均在200-400家之間，2022年以后每年注銷(xiāo)登記的證券私募管理人數量又有明顯增加，2022年-2024年分別為555家、730家和518家，今年以來(lái)僅4個(gè)多月也已經(jīng)有181家證券私募管理人注銷(xiāo)登記。

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