界面新聞?dòng)浾?| 郭凈凈

華為前高管創(chuàng )業(yè)的思格新能源（上海）股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“思格新能源”）近日正式遞交港交所主板上市申請材料。

成立第二年，思格新能源推出五合一光儲充一體機，這讓其很快收獲第一個(gè)1億美元收入。然而，公司成立不足三年已累虧超5億元，截至2024年9月底負債7.44億元，期末現金及現金等價(jià)物不足3億元。此外，公司從高瓴等機構所獲融資額7.15億元，已花了約78.32%。當前，公司正計劃擴建臨港生產(chǎn)基地及南通過(guò)渡生產(chǎn)基地。

鑒于此，有港股分析人士對界面新聞稱(chēng)，對于業(yè)務(wù)主要在境外、至今仍虧損但又急于擴產(chǎn)能的思格新能源來(lái)說(shuō)，赴港上市是融資“補血”的好去處；“但若公司上市后仍無(wú)法改變虧損狀況，相對謹慎的港股投資者可能不會(huì )給出高估值”。

成立不足三年累虧超5億元

思格新能源成立于2022年5月，主要業(yè)務(wù)為開(kāi)發(fā)及提供融合人工智能及云計算技術(shù)的分布式光儲解決方案。公司于2023年6月推出五合一光儲充一體機SigenStor，該產(chǎn)品將光伏逆變器、直流充電模塊、PCS、儲能電池和EMS融合為一體。

2023年、2024年前9月，上述產(chǎn)品分別銷(xiāo)售總能源容量18兆瓦時(shí)及220兆瓦時(shí)，平均售價(jià)分別為3.17元/瓦時(shí)及2.88元/瓦時(shí)。同期，公司銷(xiāo)售392臺及6673臺智能能源網(wǎng)關(guān)，平均售價(jià)分別為2844元/臺及5582元/臺。

據弗若斯特沙利文報告，2024年前三季度，前五大可堆棧分布式光儲一體機解決方案公司占全球總出貨量的76.7%。按2024年前三季度的出貨量來(lái)看，思格新能源為最大的可堆棧分布式光儲一體機解決方案公司，出貨量為231兆瓦時(shí)，市場(chǎng)份額為24.3%。

2022年至2023年，全球可堆棧分布式光儲一體機的出貨量由0.1千兆瓦時(shí)增至0.6千兆瓦時(shí)，2024年預計1.5千兆瓦時(shí)。弗若斯特沙利文報告認為，全球可堆棧分布式光儲一體機解決方案的出貨量預計于2029年達到36.1千兆瓦時(shí)，2024年至2029年的年復合增長(cháng)率為87.8%。

目前，思格新能源依賴(lài)分銷(xiāo)商在全球營(yíng)銷(xiāo)及銷(xiāo)售產(chǎn)品。其中，歐洲是最主要的收入來(lái)源。2023年、2024年前9月，來(lái)自歐洲市場(chǎng)的收入分別是4231.2萬(wàn)元、4.56億元，占公司收入比重分別是72.6%、65.1%。

思格新能源2023年收入5830.2萬(wàn)元，2024年前9月收入增至7億元；毛利率分別是31.3%、44.2%。其中，來(lái)自五合一光儲充一體機收入分別是5617.4萬(wàn)元、6.33億元，占總收入比重分別是96.4%、90.5%。

思格新能源稱(chēng)自己是中國光儲市場(chǎng)最快實(shí)現年收入1億美元的儲能企業(yè)。不過(guò)，公司也表示，由于營(yíng)運歷史有限，可能無(wú)法代表未來(lái)的發(fā)展或財務(wù)業(yè)績(jì)，且可能無(wú)法維持歷史增長(cháng)率；“公司的發(fā)展速度或會(huì )因多種潛在原因而下降，包括終端用戶(hù)支出減少、競爭加劇、能源消耗趨勢發(fā)生變化、儲能系統行業(yè)發(fā)展放緩、替代性商業(yè)模式出現、政府激勵措施與政策發(fā)生改變或整體經(jīng)濟狀況發(fā)生變化”。

目前，思格新能源未能改變虧損局面。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司期內虧損分別是7618.7萬(wàn)元、3.73億元及5335.4萬(wàn)元，累計虧損額超5億元。

思格新能源將虧損歸因于成立及商業(yè)化銷(xiāo)售的初期增長(cháng)所產(chǎn)生的費用，以及在擴大生產(chǎn)規模、拓展全球分銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò )、促進(jìn)終端用戶(hù)增長(cháng)和參與度提升，以及推進(jìn)產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)方面進(jìn)行大量投資。

2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，思格新能源的研發(fā)開(kāi)支分別是2616.4萬(wàn)元、1.93億元及1.98億元；銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費用分別為68.5萬(wàn)元、5342.2萬(wàn)元及1.05億元。

“如果銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)支出無(wú)法如預期般促進(jìn)收入大幅增加，我們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)將會(huì )受到影響。”思格新能源稱(chēng)，如果未能以具成本效益的方式進(jìn)行銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，公司可能會(huì )產(chǎn)生龐大的營(yíng)銷(xiāo)費用，這可能會(huì )對其業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、財務(wù)狀況及前景造成不利影響。

存貨飆升，負債率高企，還要大擴產(chǎn)

當前，思格新能源正在擴大產(chǎn)能。公司在上海臨港和江蘇南通的生產(chǎn)工廠(chǎng)生產(chǎn)逆變器及儲能電池等產(chǎn)品。截至2024年9月30日，公司逆變器的年產(chǎn)能為58800個(gè)，儲能電池的年產(chǎn)能為416兆瓦時(shí)，產(chǎn)能利用率分別為73.6%及88.3%；目前其逆變器及儲能電池的預計年產(chǎn)能分別為90000個(gè)及1.8千兆瓦時(shí)。

“我們計劃通過(guò)擴建臨港生產(chǎn)基地及南通過(guò)渡生產(chǎn)基地以進(jìn)一步逐步提高整體產(chǎn)能。”思格新能源稱(chēng)，公司正在臨港生產(chǎn)基地擴建一條儲能電池生產(chǎn)線(xiàn)，設計年產(chǎn)能為0.96千兆瓦時(shí)，預期于2025年6月完工；并于南通過(guò)渡生產(chǎn)基地建設兩條逆變器生產(chǎn)線(xiàn)，設計年產(chǎn)能18萬(wàn)個(gè)，預期到2025年5月前完工；未來(lái)還計劃在南通建造一個(gè)新生產(chǎn)基地，用于生產(chǎn)工商用及戶(hù)用光儲充解決方案，預期光儲充儲能電池年產(chǎn)能約為1.4千兆瓦時(shí)及逆變器年產(chǎn)能約為19萬(wàn)個(gè)，預期于2026年開(kāi)始于新生產(chǎn)基地生產(chǎn)。

思格新能源此次港股IPO募資將用于擴大其光伏儲能及充電技術(shù)的軟硬研發(fā)團隊，計劃于2025年至2028年每年新聘約100至200名研發(fā)人員；擴大在全球主要市場(chǎng)的客戶(hù)服務(wù)團隊，計劃2025年至2028年每年增聘約100名銷(xiāo)售及客戶(hù)服務(wù)人員；計劃在江蘇南通興建新生產(chǎn)基地等。

思格新能源表示，倘其無(wú)法以可接受的條款獲得充足資金以滿(mǎn)足需求，公司可能無(wú)法執行增長(cháng)策略，而其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及前景可能會(huì )受到重大不利影響。

截至2024年9月30日，思格新能源負債總額約7.44億元，其中流動(dòng)負債總額7.02億元，期末現金及現金等價(jià)物僅2.94億元。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司資產(chǎn)負債率從9.1%升至59.8%、64.2%；期間，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現金流量?jì)纛~分別是3610.3萬(wàn)元、3.7億元及2億元。

“倘經(jīng)營(yíng)現金流出狀況持續或惡化，則未來(lái)可能會(huì )錄得流動(dòng)負債凈額狀況，這會(huì )使我們面臨流動(dòng)性風(fēng)險。”思格新能源稱(chēng)，倘未來(lái)其持續經(jīng)營(yíng)成本增加，或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現金未達到預期，則其經(jīng)營(yíng)現金狀況可能會(huì )惡化，而由于可用現金金額有限，無(wú)法滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的現金需求，也無(wú)法為業(yè)務(wù)擴張投資提供資金。

據了解，思格新能源面臨的信貸風(fēng)險來(lái)自于日常業(yè)務(wù)過(guò)程中向客戶(hù)銷(xiāo)售商品或提供服務(wù)而應收的貿易應收款項及應收票據。除新客戶(hù)通常需要預付款項外，公司通常提供自交付起30至90天的付款期限。2023年及2024年前9月，該公司的貿易應收款項及應收票據分別為2026.1萬(wàn)元、1.62億元；貿易應收款項及應收票據的平均周轉天數分別為63天、35天。

“貿易應收款項及應收票據周轉天數的波動(dòng)及延長(cháng)可能對我們的現金流量及流動(dòng)資金狀況造成重大不利影響。”思格新能源表示。截至2025年1月31日，公司截至2024年9月30日的未償還貿易應收款項及應收票據中的1.63億元（或96.7%）已結清。

還需看到的是，隨著(zhù)擴張節奏加快，思格新能源存貨持續增加。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司存貨分別為153.2萬(wàn)元、1.9億元及4.24億元。其中，2023年及2024年前9月，公司的存貨周轉天數分別為858天、212天。

思格新能源表示，由于快速擴大業(yè)務(wù)規模并經(jīng)歷了初始發(fā)展階段，產(chǎn)品銷(xiāo)售呈指數級增長(cháng)，以及為滿(mǎn)足快速增長(cháng)的訂單量而儲備存貨。截至2025年1月31日，公司截至2024年9月30日的未售出存貨中的1.69億元（或39.8%）已出售或使用。

估值近42億元，上市前對兩位高管大額股權激勵

思格新能源更為外界關(guān)注的是，這是又一家華為前高管創(chuàng )業(yè)的公司。

據介紹，思格新能源董事長(cháng)、CEO許映童曾在華為任職近23年，于1999年加入華為后曾擔任智能光伏業(yè)務(wù)總裁及升騰人工智能計算業(yè)務(wù)總裁等職務(wù)。公司執行董事兼總裁張先淼也曾在華為任職超過(guò)11年，于2011年加入華為后曾擔任商用光伏業(yè)務(wù)負責人等職位。

招股書(shū)顯示，許映童直接控制公司約10.18%股權及通過(guò)控股實(shí)體（即上海鷗集、上海谷廩、上海麥廩及上海麥塔）間接控制公司約39.1%股權。

自2022年6月至2024年1月，思格新能源經(jīng)過(guò)六輪融資，獲得高瓴資本、華登國際、云暉資本、鐘鼎資本等累計投資額7.15億元，至今公司已動(dòng)用約78.32%投資額。目前，高瓴資本持股14.89%，華登國際持股8.18%。

2024年1月31日最后一輪融資中，天堂硅谷創(chuàng )業(yè)出資3000萬(wàn)元，認購了思格新能源15.9397萬(wàn)元的注冊資本，每一元注冊資本的成本價(jià)達到188.21元。若以公司當年底股改后的注冊資本22,156,188元來(lái)估算，思格新能源當時(shí)估值約為41.7億元。

此次上市前，2025年2月，思格新能源對許映童、張先淼實(shí)施了股份激勵計劃，分別授予二人874,586股、291,529股，占公司截至最后實(shí)際可行日期總股本的5%，二人以每股1元的價(jià)格認購。2月17日此次獎勵股份發(fā)行后，思格新能源注冊資本增至23,322,303元。據此，若以最后一輪融資估值來(lái)看，該公司每一元注冊資本的成本價(jià)或降至178.8元。